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人民币波动,交易员忙里偷闲画了只熊

2019年08月12日 07:09 转载自: 秦朔朋友圈   阅读:23
作者: 陈苏洁   http://www.d1money.com/user/space?oid=20546

8月6日前后,一张彭博终端的人民币走势图在朋友圈传了开来。

笔者也得知,这是某位交易员苦中作乐、忙里偷闲地在终端上倒腾的一张即兴创作。这只长得像熊的卡比兽,其上沿其实就是8月以来的人民币走势线。

8月以来,人民币汇率经历了近几年来的又一次重大波动。此前习惯了围绕6.9做区间交易的交易员,面对8月5日后高于7的美元兑人民币,似乎一时失去了“锚”。不过,身经百战的交易员没在怕的——敬畏央行、顺时而动始终是他们所信奉的。

不过,可能对一般人而言,目前最关注的就是汇率究竟何去何从?海外形势怎么发展?现在要投什么?那么我们就顺着这张图,来梳理一下市场的走向。

1、汇率走贬是市场驱动

8月1日,美国提出将于2019年9月1日开始对中国对美出口的3000亿美元商品征收10%的关税。8月5日,人民币对美元顺势破7,目前徘徊在7.05附近。近期美国的“操纵标签”受到各界热议。在美国看来,8月5日的贬值是中国刻意为之,然而事实并非如此。

下述彭博的走势图的玫红色部分为2010年来在岸人民币和离岸人民币之间的价差(spread),白线代表离岸人民币、绿线则为在岸人民币。历来,当价差迅速走阔后,都会伴随着人民币的贬值,这是因为离岸市场的交易相对更加灵活、波动更大,因此更能体现外部冲击、更具前瞻性,一般离岸价格会引动在岸价格,例如,8月5日开盘后,离岸人民币对美元顺势破7,截至北京时间9:35,美元/离岸人民币报7.0437,美元/人民币报6.9405;9:40左右,美元/在岸人民币破7,报7.0124。

上述走势图显示,2019年8月1日,价差走阔至2016年1月以后的最高值(0.057),这也预示了此后人民币会持续走贬;彭博也提及,在2015年“811汇改”前也出现过这一状况,当时价差就大幅攀升至0.05,离岸人民币先于在岸人民币突破了6.3,此后人民币贬值了近5%才趋于稳定。这也说明了,市场交易的力量推动了8月5日的人民币贬值。

此外,期权市场也早在几个月前就显示了贬值压力的积累。彭博终端就显示,2019年5月7日,人民币3个月期权(即8月7日到期)波动率就已大幅飙升,斜率(skew)持续走陡,这也就代表了,当时要购买美元/人民币看涨期权的成本就已经变得很贵。买入美元/人民币看涨期权表示市场认为人民币将走贬,购买期权将起到对冲作用,而当贬值预期越高的时候,期权价格自然就越贵,因此不难看出,早在今年5月时, 这种预期已经逐步形成,8月5日的贬值也并非刻意为之。

中国人民银行在8月5日的答记者问中表示:“受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响,今日人民币对美元汇率有所贬值,突破了7元,但人民币对一篮子货币继续保持稳定和强势,这是市场供求和国际汇市波动的反映。人民银行有经验、有信心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。”

事实上,IMF也在8月10日提及,“自去年第四条磋商以来,实际有效汇率贬值了约2.5%。估计结果显示,人民银行几乎没有进行外汇干预。”尽管这一提法是针对今年7月之前的情况(第四条款磋商于7月12日撰写完毕),但这也肯定了央行过去几年早已将汇率更多放手于市场。中国约有3.2万亿美元的外汇储备,仍然足以继续向浮动汇率转型。

而且此次IMF提及,“在负面情景下,(与汇率相关的部分包括)为了降低关税冲击,人民币应该保持灵活性,并由市场决定”。这也表示,IMF支持人民币扩大灵活度,而不是因为外部政治压力而守住某个点位。当然,主流机构普遍认为,美元尽管居高不下,但上行空间也很有限,在中国推进改革的背景下,人民币未来更可能对美元升值而非贬值。高盛近期的预测显示,美元/人民币3个月目标价为7.05,其认为人民币将走稳。

事实上,8月5日后,美元指数从接近99的高位一路回落到97附近,在各界对美联储降息、关税冲击美国经济基本面的预期下,美元并不强,但人民币的弱势交易主要是受到了市场情绪的影响。

“美国财政部提到的不干预汇率贬值就是‘汇率操纵’,严重违背了基本常识和专业精神,是一种政治操作对专业精神的亵渎。”国家外汇管理局新闻发言人、总经济师王春英7日表示,美国财政部认定中国汇率操纵的做法完全与事实背离,根本站不住脚。

2、全球货币进入“比差时代”

中期而言,各界预计美元将维持相对强势,但上行空间有限。原因是,尽管美国政府“痛恨”强美元,这将影响其上市公司的美元计价收入(标普500上市企业50%的营收敞口来自海外),同时也有可能影响消费,因此未来可能会听到来自美国持续的“口头打压”。例如,近期特朗普就高呼,美联储应该降息100基点。

不得不说,在这届政府的高压下,学界已经认为当前的美联储丧失了部分独立性,否则7月的降息大可不必。历来在加息停止后,首次开启降息都要在12个月后(即今年12月)。加之美国的经济“硬数据”都较为强劲,并无需降息。

尽管7月的降息其实不必,但木已成舟,问题在于美联储主席鲍威尔还把这次降息的沟通给搞砸了,未来他总要为之付出代价。本来他的工作可以更简单,只要以低通胀作为降息的理由就好,但是他非要说,这只是一个‘中周期调节’(mid-cycle adjustment),原先货币市场预计年内降息70bp左右,从后续货币市场变化来看,鲍威尔的发言整整打掉了1整次降息的预期,美元飙升。短端美债利率当属瞬间暴涨,但10年期国债遭遇小幅抛售后(利率上行80bp)又很快稳定在了2%,说明市场也认为这是“沟通错误”。

尽管美国经济、就业仍然稳健,但如果强美元持续上涨,预计这会对美国企业的营收和利润造成更大压力。在某一个时候,美国企业可能会被迫减少资本支出,甚至要裁员,来应对新的盈利压力。在经济下行过程中,美国的消费似乎非常具有韧性,但这主要取决于强劲的劳动力市场,而如果就业市场趋于疲软,加之新一轮关税更关乎消费品,预计消费也将受到影响。届时,美联储除了降息别无他法。

然而,之所以说美元又很难大幅走弱,这主要因为全球都掀起了降息潮,货币玩起了“比差游戏”。例如,光是上周三一天,新西兰、泰国和印度央行都宣布了超出预期幅度的降息。从“硬数据”看,并不支持这种大幅放松货币政策的方式。不过,政策制定者似乎在为应对日益恶化的全球经济前景作准备。

3、全球股市承压、A股利弊均沾

鉴于剩余3000亿美元的商品主要聚焦在电子、机械、玩具、服装、塑料制品这几个行业,也是对美国企业影响最大的,因此美股频现闪崩,这在高企的估值、不断放缓的盈利背景下也合情合理。相较而言,A股估值此前已经到达了相对低位。

8月6日,道指一度下跌近千点,纳指、标普500指数盘中最低跌近4%,三大股指均创下年内最大单日跌幅,收盘跌幅均在3%上下。早前,摩根士丹利就提及,高企的估值、恶化的基本面和企业盈利、技术面都导致标普500无法有效突破3000点,预计二季度盈利同比下滑1.2%、7大行业或出现盈利负增长。此前该机构提及,美股三季度可能会出现10%的回调,预计未来的交易区间在2700~3000,最悲观情景不排除2400点。

对于A股而言,针对近期汇率的波动,有外资机构认为,如果各界对于“全球货币贬值潮”的印象加深,这或会导致全球资本开支周期放缓。A股可能会短期遭遇外资抛压,尤其是外资需要考虑到美元计价的回报,以及人民币对冲已较为昂贵。不过,央行已经多次提及人民币波动区间应该扩大。目前,中国的美元债存量较低,因而货币错配风险低。在市场不确定性较多的环境下,近期北向资金可能偏弱,但接近月底纳入生效日前流入规模将回升。

摩根士丹利将沪深300目标价下调3%至3560(前值3650),维持12个月远期市盈率11倍的预测,盈利增速预测为+5%(前值+8%)。不过相较此前,摩根士丹利目前转为更偏好A股,而非离岸中国股票,其更偏好防御性策略,并建议加大对基建、公用事业和金矿股的敞口。

针对汇率波动的具体影响,招商策略近期的研究也显示,若2019年人民币兑美元汇率贬值幅度达到3%,那么交通运输(航空运输)、钢铁、化工(化学纤维)等行业可能会承受较多的汇兑损失,占净利润的比例分别达到4.25%、1.0%、1.78%;而产品出口型企业,如家电(白电)、通信(通信设备)、电气设备(电机、电源设备)、机械设备(专用设备、通用机械)、建筑装饰(基础建设)等行业则会受益于人民币贬值带来的汇兑收益,特别是家电、通信、电气设备、建筑装饰等行业所实现的汇兑收益占净利润的比例有望达到1.5%及以上。

此外,8、9月也是全球指数扩大纳入A股的时点。8月8日凌晨5点左右,MSCI公布8月季度调整显示,260只已有的中国A股成份股纳入因子将从0.10增加到0.15,并按0.15的因子新纳入8只A股。此次涉及的所有调整将在北京时间8月28日中国股市收盘后正式生效。8只新增的A股为:中国中铁、万华化学、药明康德、韵达股份、宁波港、上海建工、西南证券、张江高科。北上资金在8月8日也出现了7天来的首次净流入(约25亿元)。

除了MSCI外,全球其他两大指数(富时罗素、标普)也蠢蠢欲动。富时罗素于今年6月开始分三步对A股实施纳入:2019年6月纳入20%、2019年9月纳入40%,2020年3月纳入40%。与MSCI先纳入大盘A股不同,富时罗素的纳入涵盖了大、中、小盘股票。在第一阶段,A股将占到富时罗素新兴市场比重的约5.5%。此外,标普道琼斯指数公司将于今年9月6日发布纳入中国A股的预估调整文件,纳入将自今年9月23日(周一)市场开盘前生效,分类为“新兴市场”。根据此前公布的名单,共有1241只A股入围。

今年一季度,低估值的吸引力以及经济季节性反弹吸引外资疯狂涌入A股,在5月后,由于贸易摩擦和汇率波动,北上资金的流出和流入逐步呈现平衡态势。但机构预计,外资长期净流入A股的趋势并不会改变。根据中金预测,静态估算此次指数调整对A股的增量资金规模约1600亿元人民币。


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