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摩根大通朱海斌:股市波动不影响资本项开放进程 注册制或放缓

2015年07月22日 19:14 转载自:第一财经   阅读:1558
作者: 何芬   http://www.d1money.com/user/space?oid=27223

7月22日,摩根大通中国首席经济学家朱海斌在北京举行媒体讨论会。他对上半年宏观经济数据做出点评,并预计下半年经济增速保持平稳态势,但触底反弹为时尚早。

在他看来,宏观经济的重要贡献房地产的复苏并不容乐观。与此同时,受到此轮股市波动的影响,下半年金融业、互联网行业增速或许有所下降,这些都是经济继续承压的因素。

谈及股市波动,朱海斌认为,或许会对资本市场的建设带来影响,比如此前证监会一直力推的注册制或许会因此放缓;但另一项为海外投资者关注的改革,资本项目可兑换影响并不大,或会按照原来的计划有序推进。

下半年的A股市场走势的核心因素在于宏观经济,政府要继续淘汰落后产能,推进金融业打破刚性兑付,来帮助企业复苏。而这一切又需要积极的财政政策和宽松的货币政策作为支持,并预计年内或许会有一次降息、两次降准。

全年GDP增速7.0% 触底反弹为时尚早

近日,国家统计局发布二季度宏观经济数据,GDP增速为7.0%。略高于此前摩根大通6.9%的预期。

朱海斌表示,预计下半年基本处于同比比较平稳的态势,三季度同比增速是7.1%,四季度同比增速是7.0%,全年是7.0%。

“从二季度的数据来看,支持二季度环比复苏最主要的还是来自于服务业和消费,消费对GDP贡献是60%,比去年同期还要高出好几个百分点。另外,6月份的数据比我们预期的要好,尤其像工业增加值、消费、像固定资产投资,比预计的都略微好转。尤其在固定资产投资这一块,四五月份做了一系列政策调整,尤其在财政政策方面,如地方债的债务置换、43号文等,应该说短期对于经济复苏起到了积极的影响,基础设施投资6月份单月重回到20%的增速。”朱海斌称。

那么,这是否意味着中国的经济已经开始触底反弹?

朱海斌的观点是,这一结论为时尚早。

通过1~6月份的数据,制造业投资增速基本处于历史较低的水平。前五个月为10%,6月份单月制造业投资增速是8.8%。

“6月份的复苏主要来自于基础设施投资,但是制造业投资和房地产投资这两个仍然处于调整期,调整期并没有结束。”朱海斌说。

房地产复苏不容乐观

对于重点关注的房地产领域尤其是住宅地产下半年能否复苏?朱海斌的态度并不乐观。

目前,房地产分化的现象比较明显,主要有三个方面的分化。

首先是住房交易和房地产投资的分化。

朱海斌表示,如果看二季度房地产市场,尤其是住房市场方面,住房市场的成交量出现了非常明显的反弹,房价在最近两三个月也开始出现环比的增长,这是自去年4月份以来是第一次出现了住房市场复苏的迹象。


但是,如果看新开工面积或者是房地产投资增速的话,仍然处于调整阶段,往下走的阶段。6月份的新开工面积仍然是两位数负增长,反映到房地产投资增速,目前大概在3%左右的单月同比增长。

下半年到底房地产尤其是住宅市场的复苏能不能进一步演化为房地产投资的复苏?“从目前来看仍然存在非常大的不确定性,不能太乐观,从整个住宅市场供求比例关系来看,整体供大于求的局面并没有根本改变,尤其在三四线城市供需失衡情况仍然需要一定程度的调整,可能在未来会持续一两年的时间。”朱海斌认为,所以从这个角度来看,第一个分化是成交量的反转、房价的稳定,但投资方面仍然处于下调阶段。

第二个分化是在各个城市之间,尤其是一线城市整体目前表现更加强劲,但是三四线城市无论从房价、成交量,还是土地出让这些指标来看,仍然面临非常大的挑战。

第三个分化是住宅市场和商业地产之间出现的分化,尤其是商业地产可能今年或明年面临比较大的风险,在过去几年一直是20%以上的投资增速,这个投资增速在今年或明年也会出现比较明显的下行。

警惕四季度财政政策瓶颈重现

面对以上的经济预判,我国应该用怎样的财政和货币政策来稳定经济增长?

朱海斌认为,目前最大的问题仍然是财政政策瓶颈问题。在他看来,从去年开始到明年以至未来两三年的阶段,财政政策整体来看对于经济增长会是负面。

中间主要涉及两方面原因:一方面是地方政府的预算制度的改革,尤其平台融资这个渠道封死以后;另一方面,中央财政赤字并没有大幅度的上升,所以两个加总之后对地方政府层面财力不足。这将在未来一两年是持续的问题。

除此之外,土地出让金收入在今年大幅下滑,今年前五个月下跌40%。朱海斌认为,未来土地出让金收入可能会下滑25%到30%之间。

“如果把中央的财政预算赤字,把地方通过平台或者土地出让金额外这些财力都加总起来的话,可以判断在未来一两年财政政策整体的赤字水平仍然会比2013、2014年低,所以它是慢慢调整的过程。”朱海斌认为。

他称,从短期来看,二季度以后,财政政策做出了一些调整,对二、三季环比的复苏有正面的影响,但是到年底尤其四季度以后可能财政的瓶颈问题又会重新回到台面。所以,从这个角度来看,下半年、尤其四季度以后经济增速仍然会面临一个比较大的挑战。

而从中长期来看,所谓的“三期叠加”效应在未来一段时期里会是持续的过程。

预计一次降息、两次降准

货币政策方面,朱海斌判断,央行仍然会维持相对比较宽松的货币政策,具体来看下半年预计一次降息、两次降准。除此之外,预计央行会通过其他一些手段,包括央行对于政策性银行注资,以及央行通过提供流动性支持地方政府债务的存量置换,以及去年推出的一些如SLF、MLF等定向降准工具,“这些工具箱仍然会继续的操作。”朱海斌称。

下半年金融、互联网行业或使宏观经济承压

6月中旬以来,中国股市经历了剧烈调整,也势必会影响到中国宏观经济。尤其是海外投资者关心,股市的下跌是否会导致家庭部门的财富,从而影响家庭部门的消费。从2015年二季度的经济数据来看,消费对于经济增长贡献率为60%。

朱海斌对此表示较为乐观的态度。他认为,股市引发的财富效应或者对消费的影响整体会很小。

“从去年6、7月份股市开始到今年6、7月份涨了105%,这个过程中并没有看到很明显的财富效应。具体来看,中国整个金融体系,包括房地产对于家庭部门的消费影响跟美国或者欧洲一些其他国家有非常大的不同,美国在2007年之前,尤其2000年到06年楼市上升的阶段,在经济里看到比较明显的财富效应。当然跟它整个金融体系设计有一定关系,美国可以通过房子做再贷款,在贷款以后很多家庭把资金套出来以后支持消费,比如买车和其他的消费品。在中国,房子基本是作为一个投资品,或者基本消费品,对其他部门的消费影响并不是很直接,所以这并不是特别看重的渠道。”他说。

在他看来,另外两个渠道对宏观经济的影响更为直接。首先是金融业。

从上半年的经济数据来看,金融行业对经济增长起到了明显的作用,金融业的实际增速是17%以上,对整个经济的贡献约为1.2%~1.3%。经济增速为7%,所倚金融业所占的比例在15%~20%。

朱海斌表示,这其中至少有一部分来自证券业。去年下半年到今年上半年,得益于股市的强劲表现,成交量上升,证券业利润上升。所以,如果下半年股市趋于平稳的话,这一块增速会出现一定程度的下调,会对今年下半年的经济带来一定程度的压力。

另一个渠道就是和“大众创新”密切相关的互联网+行业。

朱海斌表示,一定程度上,新兴行业的发展是受益于过去一年整个股市非常强的表现,尤其是新三板、创业板、股权融资、众筹等各种方式,对于新兴的部门起到比较强的支持。可是,最近这一轮主板的调整比较明显,更明显的调整是新三板和创业板。所以股市对于这些新兴行业部门的支持能不能维持在上半年的水平,也会打上一个的问号。

股市波动不影响资本项目开放进程 或导致注册制放缓

从金融改革的角度来看,朱海斌称对国内资本市场建设会造成一定影响,但对于其他方面的金融改革影响较少。尤其是海外投资者最关注的资本开放步伐,预计仍会维持原先方案。

2015年上半年,从3月份的中国发展高层论坛,到IMF年会,中国人民银行行长周小川在多个场合均表示,中国今年将进一步推动资本项目开放,预计年内完成资本项目可兑换。

股市波动之后,有市场人士担心,这一改革进程是否会因此受到影响。

一周以前,人民银行宣布对外国中央银行、国际金融机构、主权投资基金进一步开放它们在中国银行间市场的投资便利程度。

“这是非常强的信号,就是我们金融改革尤其是资本项目开放的步伐并不会因为股市最近的震荡而受到明显的影响。”朱海斌认为。

具体原因:一方面股市的发展跟资本项目开放从某种程度上是两个不同层面的问题。“资本项目开放更多跟人民币加入国际货币基金组织(IMF)加入SDR(特别提款权)篮子方面做的努力,包括长期对人民币国际化的推动,包括前两天金砖开发银行刚刚成立,包括亚投行,包括一带一路,更多跟整个中国的对外开放和加强人民币在国际上资本市场上的地位等方面的努力是相关的,所以可以判断高层的决心并没有出现变化。”朱海斌称,相反在当前的环境下,无论在国内还是在国外都有一定程度的担心,会不会导致市场化趋势的终止。恰恰在这个时间点上维持资本项目开放比较正常的速度,有利于重塑市场对于整个金融改革的信心。

但是,此轮股市的波动也会对改革带来负面影响。朱海斌认为,主要是影响国内资本市场建设,比如证监会今年力推的注册制改革,是否会因此放缓,这种可能性时存在的。

“尤其是在暂停新股发行以后,IPO也有几百家的企业在等待,可能在注册制改革的进度上会出现一些变数。”他说。

A股走势需要更宽松货币政策和积极财政政策

那么,下半年或者未来一两年A股市场是否能维持牛市,还是从牛转熊,朱海斌认为,核心在于宏观经济的运行,尤其是企业效率能不能提高,企业利润水平能不能复苏。

“在上半年股市飞涨的时候,从宏观的基本面来看很难找到一个支撑的理由到底股市为什么那么火,因为企业的利润率在一、二季度的时候是处于往下调整的阶段。当时的股市应该说最初有一些价值重估的因素,但是后期有一些市场预期的推动,包括对于国家牛市的解读,包括对于家庭部门资产重新配置,包括对货币政策宽松的预期,这些是导致在过去一年牛市主要的原因。但是从中长期来看,股市跟基本面之间仍然希望看到有一个互动,共同变动的关系。”朱海斌称。

他建议,从治本的角度,政府更应该关注怎么样通过下一步改革或者是稳增长的措施,把企业经营效率或者盈利水平得到提升,只有在企业盈利水平上升的过程中,才更有信心股市可以维持一个牛市的阶段,这是最核心的一个问题。

具体的措施:首先,对一些产能过剩的行业,要继续推动去产能的过程,把一些坏的企业关停并转,一些好的企业才能重现生机。其次,金融市场尽快打破刚性兑付,只有这样,一个市场自律的机制才能在资源配置中起到作用。第三,仍然维持比较宽松的货币政策,尤其维持比较低的利率水平,维持比较平稳的信贷增速,可以对企业去产能、去杠杆提供比较有利的货币政策环境。此外,在财政政策上,不仅要减轻企业的税费负担,不仅是在税收上,还要减少不合理收费。

不过,朱海斌也表示,在经济下行的压力下,减轻税负对地方政府财政带来压力,因此建议中央的财政赤字方面,应该真正做到积极的财政政策。

“今年的财政赤字水平是2.3%,仍然有很大的空间把赤字水平提高,只有把财政赤字水平提高的情况下,包括地方政府发债规模,去年从5千亿上升到今年6千亿,也有很大的空间,通过赤字的方式缓解对于地方政府的财政压力。”朱海斌说。



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